Se reglamenta la oferta privada
Por medio de la Resolución General N° 1016/2024 de la Comisión Nacional de Valores (la “Resolución” y la “CNV”, respectivamente), vigente desde el 20 de septiembre de 2024, se reglamentó la normativa que regula la oferta privada de valores negociables, en el marco de las disposiciones del artículo 82 de la Ley de Mercado de Capitales N° 26.831.
Además, la Resolución establece los parámetros de los puertos seguros (safe harbors), las ofertas privadas de valores negociables dirigidas a empleados, y los supuestos de oferta extraterritorial, teniendo en consideración para ello las propuestas realizadas por medio del proceso de Elaboración Participativa de Normas establecido a través de la Resolución General Nº 1009/2024 de la CNV, informada en la Alerta de Novedades Legales de 18 de julio de 2024.
La Resolución especifica que siempre que se cumpla con las disposiciones que ésta introduce, la CNV otorgará un régimen de puerto seguro, evitando que pueda ser considerada como una oferta pública irregular. Mientras que en aquellos casos en los que no se le dé cumplimiento a los requisitos, el oferente será pasible de sanciones y excluido de los beneficios del puerto seguro.
Asimismo, la Resolución dispone las condiciones para cada tipo de oferta:
Ofertas privadas:
- Sujetos autorizados: éstas pueden ser realizadas por: cualquier persona, ya sea residente o no; cualquier otra persona autorizada a tales efectos por el emisor; y cualquier adquirente de los valores negociables en el mercado secundario, sin actuar por cuenta y orden o en interés del emisor.
- Número máximo de inversores:
- Oferente: no hay límite para ofrecer a entidades financieras, proveedores no financieros de crédito, agentes habilitados, sociedades de garantía recíproca y compañías de seguros. Además, la oferta puede estar dirigida hasta 35 inversores calificados, y 15 no calificados.
- Suscripción: podrán ser hasta 35 adquirentes, de los cuales 10 podrían no ser calificados.
- Responsable de verificar el número máximo de inversores: será quien venda el valor negociable, cuya obligación se cumplirá cuando se obtenga una declaración escrita del emisor manifestando que no se ha excedido la cantidad máxima de inversores permitidos.
- Restricciones de instrumentos: no está permitida la oferta privada de valores negociables autorizados a la oferta pública en Argentina, ni de valores negociables en los que la normativa exija que cuenten con oferta pública.
- Agentes habilitados: en caso de que la oferta privada sea realizada por un agente registrado ante la CNV, éste no podrá hacer oferta pública del valor negociable, y debe aclararse a los potenciales inversores que dichos valores no están siendo ofrecidos públicamente, además de las limitaciones establecidas por este régimen.
- Medios de difusión prohibidos: están prohibidos (a) los medios de comunicación nacionales o internacionales, (b) los medios impresos y digitales en Argentina, (c) las páginas webs dirigidas a residentes, (d) la publicidad a través de redes sociales dirigida a residentes sin advertencia de limitación de destinatarios, (e) las reuniones promocionales de más de 35 inversores a la vez, y (f) las invitaciones de carácter general mediante procedimientos automatizados y masivos.
- Medios de difusión permitidos: están permitidas (a) las reuniones promocionales presenciales o virtuales con hasta 35 inversores por categoría, sin contar los agentes habilitados, los cuales pueden participar sin limitación, (b) el envío y entrega de documentación relacionada con valores negociables a un agente habilitado, (c) el envío y entrega de documentación relacionada con valores negociables a potenciales inversores a pedido de ellos, (d) las invitaciones personalizadas para realizar operaciones con valores negociables, por cualquiera sea el medio, y (e) las invitaciones a realizar operaciones con valores negociables publicitadas por redes sociales, sitios webs, aplicaciones o plataformas similares siempre que se asegure que su acceso esté restringido.
- Requisitos de información: debe exponerse el último balance y la información que se considere relevante, a pedido del inversor.
- Confidencialidad: como regla general, se trata de una operación confidencial, que puede ser renunciable por los inversores.
- Restricciones de reventa: los valores negociables adquiridos no pueden ser transferidos durante los 3 meses siguientes a su suscripción, en cuanto a los inversores no calificados, o bien durante los 6 meses siguientes a la suscripción en cuanto a inversores calificados. Esta limitación no incluye a la conversión, canje o pago en especie de valores negociables colocados de manera privada por otros valores negociables con oferta pública emitidos por el mismo emisor, incluyendo de manera expresa a: (a) valores fiduciarios privados emitidos en el marco de fideicomisos financieros con el objetivo de prefinanciar emisiones, por los valores fiduciarios que resulten emitidos conforme la autorización de oferta pública de dicho fideicomiso financiero, (b) cuotapartes de los Fondos Comunes de Inversión cerrados (los “FCIs”); y (c) al rescate de cuotapartes de los FCIs.
Oferta privada para empleados:
- Sujetos autorizados: este tipo de oferta privada puede ser realizada por una sociedad residente o no, dirigida a empleados o directores no independientes, y también por una sociedad del grupo, en el marco de un plan de retención o incentivo laboral o similares.
- Tipos de valores: podrá ser ofrecido cualquier tipo de valor negociable emitido por la sociedad o valor negociable representativo del capital emitidos por terceros, incluyendo: (a) opciones de compra sobre valores negociables representativos de capital, (b) certificados de participación en fideicomisos financieros, fondos comunes fuera de Argentina, sociedad vehículo y vehículos de propósito específico, y (c) valores negociables sintéticos o derechos contractuales que repliquen valores negociables representativos de capital.
- Medios permitidos: están permitidas las reuniones y comunicaciones escritas u orales a personas elegibles y los medios de comunicación internos exclusivos de la empresa emisora con sus colaboradores.
- Restricciones de reventa: está prohibida la reventa dentro de los 6 meses siguientes a la suscripción, salvo cuando la transferencia sea efectuada fuera de Argentina, excepto al oferente.
- Requisitos de información: a pedido del empleado, debe exponerse el último balance y cualquier otra información relevante a los efectos de la oferta.
Oferta extraterritorial:
- Sujetos autorizados: exclusivamente no residentes.
- Tipos de valores: no pueden emitirse valores negociables emitidos por residentes.
- Medios de difusión prohibidos: están prohibidas (a) la publicidad a través de medios dirigidos a residentes, (b) las publicaciones en medios impresos en Argentina, (c) la publicidad web dirigida a residentes, (d) la publicidad en redes sociales dirigidas a residentes, (e) las reuniones presenciales con residentes en Argentina, y (f) las invitaciones mediante procedimientos automatizados y masivos dirigidos a residentes (incluyendo listas de distribución y cold calling).
- Conductas expresamente permitidas: (a) los eventos educativos sin oferta de valores negociables en particular, (b) la publicidad institucional sin incluir direcciones físicas en Argentina, (c) la publicidad institucional sin incluir direcciones web para negociación de valores negociables, salvo que su acceso esté restringido (por ejemplo, con contraseña), (d) el envío de documentación de cuenta a clientes por agentes registrados en el exterior, (e) las reuniones promocionales fuera del país entre no residentes y potenciales inversores residentes, y (f) las reuniones promocionales dentro del país entre no residentes y agentes habilitados, respecto de las cuales no podrán realizarse invitaciones a agentes habilitados sin que sea considerado “Oferta Extraterritorial”, sin perjuicio de que, si cumple con sus requisitos, puede ser considerada un supuesto de “Oferta Privada”.
Se precisa el tratamiento de los saldos líquidos disponibles en las Cuentas Especiales de Regularización de Activos
Por medio de la Resolución General N° 1017/2024 de la Comisión Nacional de Valores (la “Resolución” y la “CNV”, respectivamente), vigente desde el 19 de septiembre de 2024, la CNV precisa el tratamiento que deberá darse a los saldos líquidos disponibles en las Cuentas Especiales de Regularización de Activos bajo la Ley de Medidas Fiscales Paliativas y Relevantes N° 27.743. Dicha ley contempla los supuestos especiales de exclusión de la base imponible y pago del impuesto especial de regularización para el dinero en efectivo en el país y en el exterior, para el dinero depositado en cuentas bancarias del exterior y títulos valores depositados en entidades del exterior, los cuales quedan sujetos a las reglas especiales establecidas en dicha ley conforme se informó en la Alerta de Novedades Legales de fecha 8 de julio de 2024.
La Resolución establece que una vez cumplido el plazo de 10 días hábiles para ajustar y liquidar las operaciones que involucren a activos elegibles como dinero en efectivo en el país y en el exterior, para el dinero y títulos valores depositados en cuentas bancarias o entidades del exterior, los fondos no invertidos, total o parcialmente, deberán ser transferidos y acreditados por los Agentes de Liquidación y Compensación (los “ALyCs”) a la cuenta bancaria denominada “Cuenta Especial de Regularización de Activos” de titularidad o cotitularidad del respectivo cliente, en la medida que dichos fondos superen el equivalente:
- al 3%, calculado sobre la totalidad de los fondos de titularidad o cotitularidad del cliente en cuestión; o
- a 1500 Unidades de Valor Adquisitivo (“UVA”), (a la fecha del presente una UVA equivale a $1.173,90) actualizables por el Coeficiente de Estabilización de Referencia (Ley N° 25.827), de ambos el menor.
En este sentido, los ALyCs deberán solicitar indicaciones expresas al cliente respecto del tratamiento de estos saldos líquidos.
Se determina el plazo de permanencia para la liquidación de títulos públicos
Por medio de la Resolución General N° 1018/2024 de la Comisión Nacional de Valores (la “Resolución” y la “CNV”, respectivamente), vigente desde el 26 de septiembre de 2024, la CNV modifica los artículos 2 y 6 ter del Capítulo V del Título XVIII de las Normas de la CNV (Normas N.T. 2013 y mod.), relativos a los Agentes de Liquidación y Compensación, Agentes de Negociación, y Agentes Asesores Globales de Inversión.
Se modifican aquellas disposiciones referentes a: (a) el plazo mínimo de tenencia de valores negociables con liquidación en moneda extranjera, para su posterior venta, y (b) las operaciones de clientes con Clave de Identificación, o Clave de Inversores del Exterior y Clave Única de Identificación Tributaria.
Al respecto, las modificaciones introducidas por la Resolución dejan sin efecto (a) la limitación para dar curso y/o liquidar operaciones de venta de valores negociables con liquidación en moneda extranjera, tanto en jurisdicción local como jurisdicción extranjera cuando los clientes mantengan en moneda extranjera posiciones tomadoras de cauciones y/o pases y/o cualquier tipo de financiamiento a través de operaciones en el ámbito de mercado de capitales, y (b) el régimen informativo previo requerido para dar curso a las órdenes y/o registrar operaciones de valores negociables con liquidación en moneda extranjera, en el marco de las operatorias previstas en las disposiciones de las Normas del Banco Central de la República Argentin sobre “Exterior y Cambios”.
Se modifica el Régimen PyMES Fideicomisos Financieros y Fondos Comunes de Inversión
Por medio de la Resolución General N° 1019/2024 de la Comisión Nacional de Valores (la “Resolución” y la “CNV”, respectivamente), vigente desde el 21 de septiembre de 2024, la CNV modificó el régimen especial para la constitución de los Fideicomisos Financieros destinados al financiamiento de las Pequeñas y Medianas Empresas (las “PyMEs”).
De acuerdo con el Título V, Capítulo IV de las normas de la CNV (N.T. 2013 y mod.), los fondos que se inviertan en fideicomisos para financiar PyMEs pueden destinar hasta el 20% de su valor total para comprar deudas de empresas que no son clasificadas como grandes, incluso si no tienen el certificado oficial que las acredita como PyMEs (Certificado MiPyME). A tal fin habrá un listado de empresas grandes publicado periódicamente por la Administración Federal de Ingresos Públicos (“AFIP”). Tal 20% se amplía a un 40% hasta el 31 de diciembre de 2024, a los fines de mejorar las oportunidades de acceso al mercado de capitales.
A su vez, se determina que serán considerados fideicomisos financieros destinados al financiamiento de PyMEs aquéllos que reúnan al menos una de las siguientes características:
- Que los fiduciantes califiquen como PyMEs CNV;
- Que, en el caso de fiduciantes que no reúnan la condición de PyMEs CNV, al menos el 70% del monto del activo fideicomitido, considerando su valor nominal, se encuentre conformado por derechos o créditos provenientes de operaciones celebradas con sujetos que califiquen como PyMEs CNV;
- Que, en las emisiones con pluralidad de fiduciantes, al menos el 70% del monto del activo fideicomitido, considerando su valor nominal, se encuentre conformado por derechos o créditos transferidos por fiduciantes que califiquen como PyMEs CNV; y/o
- Que, en caso de constituirse como un fondo de inversión directa, al menos el 70% del monto del activo fideicomitido se aplique a operaciones celebradas con sujetos que califiquen como PyMEs CNV.
A propósito de los últimos tres puntos, se admitirá que, como máximo un 20% -aumentado al 40% hasta el 31 de diciembre de este año- del monto del activo fideicomitido total (considerando su valor nominal), se encuentre conformado por derechos o créditos provenientes de operaciones celebradas con sociedades que, sin poseer el Certificado MiPyME, tampoco califiquen como “Empresas Grandes” en los términos establecidos y el listado publicado por la AFIP.
Para mayor información, por favor contactar a Diego Serrano Redonnet y María Gabriela Grigioni.
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Private offering is regulated
By means of General Resolution No. 1016/2024 of the National Securities Commission (the “Resolution” and the “CNV”, after its Spanish acronym, respectively), effective as of September 20, 2024, the CNV regulated the rules governing the private offering of marketable securities, within the framework of the provisions of Section 82 of the Capital Markets Law No. 26,831.
In addition, the Resolution establishes the parameters for safe harbors, private offerings of marketable securities to employees, and offshore offerings, taking into consideration the proposals made through the Participatory Rule Making process established by CNV General Resolution No. 1009/2024, as informed in the Legal News Alert dated July 18, 2024.
The Resolution specifies that as long as the provisions introduced are complied with, the CNV will grant a safe harbor regime, preventing them from being considered as an irregular public offering. On the contrary, in those cases in which the requirements set forth are not complied with, the bidder will be subject to penalties and excluded from the benefits of the safe harbor.
Besides, the Resolution sets forth the conditions for each type of offer:
Private offerings:
- Authorized parties: these may be made by: any person, whether resident or not; any other person authorized for such purposes by the issuer; and any acquirer of the negotiable securities in the secondary market, without acting for the account and order or in the interest of the issuer.
- Maximum number of investors:
- Offeror: there is no limit for offering to financial institutions, non-financial credit providers, qualified agents, mutual guarantee companies and insurance companies. In addition, the offering may be directed up to 35 qualified investors and 15 non-qualified investors.
- Subscription: up to 35 purchasers, of which 10 may be non-qualified.
- Responsible for verifying the maximum number of investors: it will be the person selling the negotiable security, whose obligation will be fulfilled when a written statement is obtained from the issuer stating that the maximum number of investors allowed has not been exceeded.
- Restrictions on instruments: the private offering of marketable securities authorized for public offering in Argentina is not allowed, nor is the offering of marketable securities required by law to be publicly offered.
- Qualified agents: in the event that the private offering is made by an agent registered with the CNV, such agent may not make a public offering of the negotiable security, and it must be made clear to potential investors that such securities are not being offered publicly, in addition to the limitations established by this regime.
- Prohibited means of dissemination: (a) national or international media, (b) printed and digital media in Argentina, (c) web pages aimed at residents, (d) advertising through social networks aimed at residents without warning of limitation of recipients, (e) promotional meetings of more than 35 investors at a time, and (f)invitations of a general nature through automated and massive procedures are prohibited.
- Permitted means of dissemination: (a) face-to-face or virtual promotional meetings with up to 35 investors per category, not counting qualified agents, who may participate without limitation, (b) the sending and delivery of documentation related to marketable securities to a qualified agent, (c) the sending and delivery of documentation related to marketable securities to potential investors at their request, (d) personalized invitations to carry out transactions in marketable securities, by whatever means, and (e) invitations to carry out transactions in marketable securities advertised through social networks, websites, applications or similar platforms, provided that access is restricted are permitted..
- Information requirements: the latest balance sheet and information deemed relevant must be disclosed at the investor's request.
- Confidentiality: as a general rule, this is a confidential transaction, which may be waived by investors.
- Resale restrictions: the purchased marketable securities may not be transferred during the 3 months following their subscription, as to non-qualified investors, or during the 6 months following the subscription as to qualified investors. This limitation does not include the conversion, exchange or payment in kind of privately placed marketable securities for other publicly offered marketable securities issued by the same issuer, expressly including, (a) private trust securities issued under financial trusts for the purpose of pre-financing issues, for the trust securities issued pursuant to the public offering authorization of such financial trust, (b) Quota shares of closed-end Mutual Funds (the “FCIs”, after its Spanish acronym), and (c) redemption of quota shares of the FCIs.
Private offering to employees:
- Authorized parties: this type of private offering may be carried out by a resident or non-resident company, addressed to employees or non-independent directors, and also by a group company, within the framework of a retention or labor incentive plan or similar.
- Types of securities: any type of marketable securities issued by the company or marketable equity securities issued by third parties may be offered, including: (a) call options on marketable equity securities, (b) certificates of participation in financial trusts, mutual funds outside Argentina, special purpose vehicles and special purpose vehicles, and (c) synthetic marketable securities or contractual rights that replicate marketable equity securities.
- Permitted means: meetings and written or oral communications to eligible persons and exclusive internal means of communication of the issuing company with its collaborators are permitted.
- Resale restrictions: resale is prohibited within 6 months after the subscription, except when the transfer is made outside Argentina, except to the offeror.
- Information requirements: at the employee's request, the latest balance sheet and any other relevant information for the purposes of the offer must be disclosed.
Offshore offering:
- Authorized subjects: exclusively non-residents.
- Types of securities: no marketable securities issued by residents may be issued.
- Prohibited means of dissemination: (a) advertising through media directed to residents, (b) publications in printed media in Argentina, (c) web advertising directed to residents, (d) advertising in social networks directed to residents, (e) face-to-face meetings with residents in Argentina, and (f) invitations through automated and massive procedures directed to residents (including distribution lists and cold calling).
- Expressly permitted conducts: (a) educational events without offering particular marketable securities, (b) institutional advertising without including physical addresses in Argentina, (c) institutional advertising without including web addresses for trading of marketable securities, unless their access is restricted (e.g., with password), (d) sending of account documentation to clients by agents registered abroad, (e) promotional meetings outside the country between non-residents and potential resident investors, and (f) promotional meetings within the country between non-residents and qualified agents, of which invitations to qualified agents may not be issued without being considered an “Offshore Offering”, notwithstanding that, if it complies with its requirements, it may be considered a “Private Offering”.
Treatment to be given to the liquid balances available in the Special Asset Regularization Accounts is specified
By means of General Resolution No. 1017/2024 of the National Securities Commission (the “Resolution” and the “CNV”, after its Spanish acronym, respectively), effective as of September 19, 2024, the CNV specifies the treatment to be given to the liquid balances available in the Special Asset Regularization Accounts under the Palliative and Relevant Tax Measures Law No. 27,743 which contemplates the special cases of exclusion from the taxable base and payment of the special regularization tax for cash in the country and abroad, for money deposited in bank accounts abroad and securities deposited in foreign entities, which are subject to the special rules set forth in such law as informed in the Legal News Alert dated July 8, 2024.
The Resolution establishes that once the term of ten business days for adjusting and settling transactions involving eligible assets such as cash in the country and abroad has expired, for cash and securities deposited in bank accounts or entities abroad, the uninvested funds, totally or partially, shall be transferred and credited by the Settlement and Clearing Agents (the “ALyCs”, after its Spanish acronym) to the bank account called “Special Account for Regularization of Assets” owned or co-owned by the respective client, to the extent that such funds exceed the equivalent:
- to 3%, calculated on the total funds owned or co-owned by the customer in question; or
- 1500 Acquisitive Value Units (“UVA”, after its Spanish acronym) (as of today, one UVA is equivalent to $1,173.90) updated by the Reference Stabilization Coefficient (Law No. 25,827), whichever is lower.
In this sense, the ALyCs shall request express instructions to the client regarding the treatment of these liquid balances.
The permanence period for the liquidation of government securities is set
By means of General Resolution No. 1018/2024 of the National Securities Commission (the “Resolution” and the “CNV”, after its Spanish acronym, respectively), effective as of September 26, 2024, the CNV amends Articles 2 and 6 ter of Chapter V of Title XVIII of the CNV Rules (Normas N.T. 2013 and mod.), relating to Settlement and Clearing Agents, Trading Agents, and Global Investment Advisory Agents.
Those provisions related to (a) the minimum term for holding marketable securities with settlement in foreign currency for their subsequent sale, and (b) operations of clients with an Identification Code, or Foreign Investors' Code and Single Tax Identification Code are amended.
In this regard, the amendments introduced by the Resolution repeal (a) the limitation to give course and/or settle sales transactions of marketable securities with settlement in foreign currency, both in local jurisdiction and foreign jurisdiction, when clients hold, in foreign currency, positions taking surety bonds and/or passes and/or any type of financing through transactions in the capital market environment, and (b) the prior informative regime required to execute orders and/or register transactions of marketable securities with settlement in foreign currency, within the framework of the transactions set forth in the provisions of the Argentine Central Bank's Foreign Exchange Regulations.
The PyMEs Regime for Financial Trusts and Mutual Funds is amended
By means of General Resolution No. 1019/2024 of the National Securities Commission (the “Resolution” and the “CNV”, after its Spanish acronym, respectively), effective as of September 21, 2024, the CNV modified the special regime for the incorporation of Financial Trusts intended for the financing of Small and Medium Enterprises (the “PyMEs”, after its Spanish acronym).
Pursuant to Title V, Chapter IV of the rules of the CNV (N.T. 2013 and mod.), funds that are invested in trusts to finance PyMEs may allocate up to 20% of their total value to purchase debts of companies that are not classified as large, even if they do not have the official certificate that accredits them as PyMEs (Certificate MiPyME). This is based on a list of large companies published periodically by the Federal Tax Authority (“AFIP”, after its Spanish acronym). Such 20% is extended to 40% until December 31, 2024, in order to improve the opportunities of access to the capital market.
In turn, it is determined that financial trusts for the financing of PyMEs will be those that meet at least one of the following characteristics:
- The trustors qualify as PyMEs;
- In the case of trustors that do not qualify as CNV PyMEs, at least 70% of the amount of the trust assets, considering their nominal value, must be made up of rights or credits arising from transactions entered into with parties that qualify as PyMEs;
- In issues with a plurality of trustors, at least 70% of the amount of the trust assets, considering its nominal value, is made up of rights or credits transferred by trustors that qualify as PyMEs; and/or
- In the event of being constituted as a direct investment fund, at least 70% of the amount of the trust assets be applied to transactions entered into with parties that qualify as PyMEs.
Regarding the last three points, a maximum of 20% -increased to 40% until December 31, 2024- of the total trust assets (considering their nominal value) will be allowed to be made up of rights or credits arising from transactions entered into with companies that, without having the Certificate MiPyME, do not qualify as “Large Companies” under the terms established and the list published by the AFIP.
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